2023年6月5日下午，应浙江大学经济学院邀请，芝加哥大学布斯商学院修大成教授做客第36期浙大经院大讲堂，报告主题为 “Expected Returns and Large Language Models ”。本次会议由浙江大学经济学院主办，浙江大学金融研究院协办，浙江大学经济学院副院长王义中教授主持会议。

修大成教授首先向我们介绍了大语言模型的相关发展，指出利用非结构化的数据预测股票未来收益率的可能性。在大语言模型得到较大发展前，已有利用文本信息分析股票收益率的做法，但主要做法都是基于“小模型”，往往只是简单地构建字典估计情感得分，或使用词袋模型简单地提取特定词汇的出现次数。修教授指出，当前方法一般基于有监督学习，将文本数据结构化处理，只能提取出复杂文本信息中很小的一部分信息，并且简单提取词汇出现次数的做法忽略了上下文的信息。文本数据在金融市场中的应用在很大程度上有待开发，有极高的研究价值。

修教授在最新的研究中应用大语言模型提取新闻信息，用于分析股票收益率。由于其模型的高度非线性，大语言模型能够较好地提取新闻文本中的信息，更好地分析人们对于股票市场的分析，从而改进对股票预期收益率的预测。修教授采用Tokenization的方法，利用神经网络的方法提取特征向量并取平均，结合大语言模型训练用于预测股票收益率的模型，并基于此构建投资组合，将不同预测方法的统计差异转为收益率和夏普比率的差异，获得了显著更优的结果。该方法的一大优点在于，只需要训练一次模型，不需要迭代地将文本信息用于训练，在简便的同时保证了“good enough”的结果。

在交流环节，修大成教授与老师同学们就模型处理细节上进行了讨论，交流了对于大语言模型最新发展的看法。最后，本次报告会在老师与同学们的掌声中圆满结束。